24小时咨询热线： 4006666666 斗胆国资在哪里？
发布时间：2025-05-19 点此：935次
文｜郭允骁、黄祝熹、徐牧心、施嘉翔
修改｜陈之琰
归于一级商场的国资年代早已声势浩大地到来。
依据投中研讨院的数据，从2019到2023年的五年里，每3家企业，就有一家企业被国资安排直投。就连被认为是美元基金“专属时机”的AI融资中，也被北京上海的人工智能工业基金包办。
一名国资人士有些夸大地对「暗涌Waves」表明，“现在任何一只基金后边都有国资的身影。”
光源本钱合伙人吉星告知咱们，我国一级商场的新形势是：政府类本钱、国资现已成为人民币基金的首要出资方。“从2014年到2023年，新募人民币基金政府类LP出资占比从20%提高至41%。”
正如达晨财智履行合伙人肖冰所说，“个人的命运也好、出资安排的命运也好，亦或是创投职业的命运，史无前例地和国家的命运严密地联络在了一同。”
但是，尽管一切人都在无数次地议论国资，但一个遍及的现象是：只抱有相对含糊的形象，无法把握全面信息。
确实，国资的主体错综繁复。从类型和层级上，有母基金、引导基金和直投基金，沿着国家级到省、市、区县的不同起点进行出资。尽管寻求国资投入的GP、企业家们往往是与招商人员沟通最多，而深究此类资金背面的头绪，却会发现出资“口袋”或许散落在各级财政、国资委、发改委等等。除了政府特征的资金，还有很多央企、国企性质、遍及工业链上下游的更带有企业战略性质的国资。此外，还有与商场化基金简直无异的深创投、达晨财智与元禾控股等已相对老练的安排。
国资的股权出资崎岖也相对低谐和隐秘。除了合肥与蔚来这样的事例，绝大大都的细节与故事并不为人所知。国资，坐拥这个年代最为巨大的资金体量，但就那样安静地坐落在那里，施行着逆周期调理的作用。
想要了解国资，就要先了解它的实质。
在「暗涌Waves」与多位和国资长时刻协作的出资人、财政参谋的访谈中，有三点是国资行为的中心：
> 方针导向，服务于国家展开的大方向，支撑要点工业。
> 招商志愿，着重对当地GDP的作用，有助于当地工业晋级与展开。
> 非纯财政倾向，注重合规与危险。
万创投行合伙人梁苏闽告知「暗涌Waves」，国资的出资常常附带着企业对当地的投入，要归纳核算税收、作业、GDP和固定财物，乃至比商场化安排算账目更严厉。“出资事务中大都会有一个环节，叫书记作业会，算危险、产量的归纳账。”
一言以蔽之，国资要一同取出资、招商、危险三者的平衡。
假如说，曩昔二十年，我国一级商场在外资主导的阶段最重要是加速迸发性增加，经过资金投入，完结企业的快速规划化，以完结境外上市收割。而进入国资主导的年代，其得以持续展开的要害并非所谓的“国进民退”，而是政府、工业和本钱的三轮共驱。
但是，国资“无法朴实”的特征也引发商场对一系列招商内卷、危险讨厌等现象的质疑。而近一年中，这些问题正在被注重及处理。
> 2024年4月30日，中共中心政治局会议在着重“要量体裁衣展开新质出产力”时，初次提出“耐性本钱”。
> 2024年8月1日，《公平竞赛检查法令》施行。该法令规则制止给予特定经营者税收优惠、挑选性、差异化的财政奖赏或许补助等。
> 2025年1月7日，国务院作业厅正式印发《关于促进政府出资基金高质量展开的辅导定见》，从延伸基金绩效评价周期、不以招商为意图树立政府出资基金、多元化退出途径、优化容错机制等多个方面，对近些年政府引导基金存在的问题、本乡商场化出资安排等痛点，都有回应。
> 深圳市委金融办更是在《深圳市促进创业出资高质量展开举动方案（2024—2026）（揭露征求定见稿）》中，初次在全国范围内提出要展开“斗胆本钱”。
在一系列政府表态中不难发现，国资正厘清本身在整个股权出资资金池中的人物，其间心作用是引导、调理与助推。国资不是一级商场站在中心点的主角，而是重要的调理器和指引杆，将资金和资源有用导向经济结构转型晋级、新质出产力和科技立异的方向中。
多位与国资频频触摸的一级商场从业者说到，从上一年下半年开端，国资一线人员的专业水平正在提高。“招商的人本来只注重一亩三分地，现在也关怀企业的商业诉求。”
梁苏闽还调查到，国资直投正在大批量进入一级商场。“曾经经过母基金、引导基金给到GP，真实的直投仅占20-30%，GP还要满意其他LP的诉求，终究或许也没有满意区域的工业返投诉求。”她告知「暗涌Waves」，“这种状况正在改动。”一同，为了涣散危险、增强专业性，北京市直投基金还选用双GP形式，为斗胆国资敞开了一种更新的测验。
最近半年，「暗涌Waves」对全国活泼城市的当地国资主体进行了整理与研讨，访谈了多位在出资一线与国资有过协作与沟通的出资人和财政参谋，并得到了万创投行、光源本钱、义柏本钱、光尘参谋、泰合本钱、天眼查、企查查等安排在数据和信息上的支撑。
在这个国资重塑本身、去芜存菁的改造节点上，咱们期望经过根究曩昔这些年值得记载的“耐性斗胆国资”，寻觅一个问题的答案：让国资充分发挥其调理、引导作用的中心要素究竟有哪些？
依据多方数据和揭露资料，「暗涌Waves」精选了30家当地国资，并别离以“斗胆指数”和“耐性指数”两个维度对其进行了查询，得出了这张全国活泼城市的当地国资主体散布图。
> 其间，“斗胆指数”衡量维度包含：直投项目状况、与商场化GP协作状况、前期出资活跃性等；“耐性指数”衡量维度包含：树立年限、安排架构整合状况、出资出手的连接与安稳、是否有孵化事务等；一同，“斗胆指数”和“耐性指数”还一同包含了对同一项目加注、商场下行期活泼度等共有维度的不同加权作用。
> 图中，气泡巨细表明国资揭露资金规划状况，气泡色彩表明不同区域类型，横坐标越向右表明越斗胆，竖坐标越向上表明越耐性。图中最具有代表性的当地国资主体的一同之处与出资状况可在正文中找到对应剖析。
> 需注意的是，因为当地国资散布广、主体多、出资状况杂乱、透明度有限等客观状况，极难获悉最新、全面、详尽的信息。以上图表数据或许存在滞后性，仅供参考。
方针先行
来自顶层的方针支撑是各地国资进入、展开、持续股权出资的中心指引。
国资出资公司的方针起点源自1988年。作为当年出资体制变革的一项重要办法，在中心一级国务院树立了6家国家专业出资公司，而在当地层面，各地也相继树立了一批当地出资公司。而各地国有出资公司的全面开花是在2003年国资委树立之后。
彼时，在逐步脱节亚洲金融危机的影响后，获益于全球经济进入新一轮经济周期，我国的经济展开速度也逐步加速并开端呈现过热的预兆。出于这个原因，从2003年下半年，为了避免经济展开的大起大落，坚持经济平稳较快增加，中心办理层冻住土地批阅，展开各类出资项意图全面清查整理。在这一布景下，当地政府为在拉动当地经济增加的一同躲避中心的调控，开端很多凭借当地国有出资公司进行项目出资。到2008年，金融危机席卷全球，在“四万亿”的影响下，当地政府掀起了新一轮的出资狂潮。本来经济相对落后的区域，也纷繁经过树立当地国有出资公司，打造当地融资渠道的方法获取信贷资金，拉动当地根底设施建造。这个阶段，很多的县级市都树立了具有出资公司基本特征的出资主体，进一步强大了国有出资公司的数量。
另一边，政府工业引导基金的方针柱石也在一步步得到累积。兰小欢在《置身事内》一书说到，从2005年起国家便推出了《创业出资企业办理暂行办法》、《合伙企业法》、《关于创业出资引导基金规范树立与运作辅导定见的告知》、《关于豁免国有创业出资安排和国有创业出资引导基金国有股转持职责有关问题的告知》等一系列方针、法规为政府引导基金奠定了准则根底，但政府引导基金迸发式展开却是在2014年前后。其间，最直接的“导火线”是环绕新版《预算法》的一系列变革。
变革后，国务院开端严厉约束当地政府对企业的财政补助。兰小欢写道：“这些本来用于补助和税收优惠的财政资金，就必须寻觅新的载体和出路，不能趴在账上。因为新《预算法》规则，接连两年还没花出去的钱，或许将被收归同级或上级财政统筹运用。”因而，以当地政府为主角的工业引导基金总算敞开了强大之路。
至此，以“国有出资公司”和“政府引导基金”为两大主角的国资出资主体在方针层面具有了合法性，而其间那些首先取得、会集具有优惠方针的承载体相较同类主体有了更长时刻、更多空间的生长时机。经过研讨国内活泼的国资出资主体，「暗涌Waves」发现，一批背靠国家级开发区（高新区、经开区）、国家级新区等特定区域的国资主体在出资实践中呈现出较为亮眼的表现。
依托特别经济区的国资主体
1.1 亦庄国投
构建工业生态的重要一环
北京亦庄世界出资展开有限公司（简称“亦庄国投”）树立于2009年2月，是一家以服务北京经济技能开发区工业展开和科技立异为任务的国有本钱出资运营公司。到 2024 年 6 月底，财物总额约1230亿元。
北京经济技能开发区，简称“北京亦庄”，是北京市仅有一个国家级经济技能开发区。在1994年8月国务院关于树立北京经济技能开发区的批复中指出，树立方针是“充分发挥首都优势，活跃引进外资，兴办高起点的工业项目和科技型项目，以促进北京市国有大中型企业的技能改造和工业结构调整”。
正因而，背靠北京亦庄，亦庄国投具有极为稠密的招商引资、构建工业链集群的特征。最具代表性的是其展开十五年间先后关于数字电视工业、集成电路工业和轿车工业的投入。
2009年8月，也便是在树立的6个月之后，亦庄国投以面积为37万平方米的土地运用权认缴出资，参加到了京东方TFTLCD 8.5代线的建造傍边。经后续屡次出资至2015年头，亦庄国投完结在京东方的资金退出，回笼约50亿元。以京东方8.5代线为中心的北京数字电视工业园周边，聚集了包含康宁、冠捷、住友等多家名企。带动产量到达千亿等级，发明了2万个作业岗位。
假如说，最开端亦庄国投的出资战略仍是相对传统的招商形式，而从2012年开端关于集成电路工业的密布出资则从必定程度上构建了该工业的整个北方生态。
2012年，亦庄国投以“基金出资+托付借款+股权出资”的方法出资7亿元，支撑中芯世界二期B2建成大规划晶圆厂。 2015-2016年，亦庄国投与华创出资、武岳峰本钱、集创北方等先后并购美国CMOS图画传感器芯片公司豪威科技、美国IC规划公司ISSI、美国电源办理芯片规划公司iML。2018年，亦庄国投联合国家大基金等安排对燕东微电子出资40亿元。2022年，亦庄国投再出资161亿元联合睿力集成与国家大基金树立长鑫集电存储公司。
经由亦庄国投，北京经开区聚集了整个北方最强的集成电路工业集群。除了中芯世界、京东方、燕东微、长鑫存储、北方华创这些“大佬”之外，国产光刻机的光源（科益虹源）、物镜（国望光学）、工件台（华卓精科）三大中心子系统也悉数在经开区落地。
在轿车工业，亦庄国投从一开端就呈现出“大手笔”的强势特征。2010年，亦庄国投联合中航轿车以4.8亿美元成功收买超百年前史的美国耐世特公司并推进其在香港联交所挂牌上市，完结其时我国轿车零部件工业最大的一笔海外并购。2013年，亦庄国投出资10亿元支撑北汽奔驰工厂建造，并于次年作为柱石出资人出资1亿美元参加北京轿车IPO上市。
跟着后来我国新动力轿车、智能网联、自动驾驶等轿车相关范畴的持续展开，亦庄国投的身影也呈现在华为、小米、鉴智机器人、芯驰科技等公司的展开进程中。至2023年，北京亦庄轿车工业完结产量超2000亿元，全市占比约60%。现在，北京经开区已集聚智能网联轿车企业120余家，建成3个国家级研制渠道。
到2024年6月底，亦庄国投在管出资项目已逾越200个，项目总出资额逾越1000亿元。作为依据经开区的一家国有本钱出资运营公司，亦庄国投在投融资上亦呈现出“链主”的特征。比方，亦庄国投承当了国家集成电路工业基金一期、二期，国家制作业转型晋级基金等基金出资任务；与星网宇达作为柱石出资人，一同建议北京星华智联出资基金；与赛升药业、亦庄生物医药园一同建议树立了亦庄生物医药并购基金等。
1.2 雄安集团
新区工业导入的管道
2017年4月，国家级新区河北雄安新区树立，是继深圳经济特区和上海浦东新区之后又一具有全国含义的新区，是“千年大计、国家大事”。三个月后，我国雄安集团有限公司（原“我国雄安建造出资集团有限公司”，简称“雄安集团”）树立，注册资金300亿元人民币。
雄安集团办理的8支约157亿元的存案基金中，有一支母基金，“雄安工业引导基金”。2024年，雄安新区密布落地4支，总算计注册规划26亿的新设基金，“雄安工业引导基金”皆为最首要出资人。
由雄安集团办理的母基金于新区树立次年树立，总规划100亿元，包含90亿元规划的白洋淀环保基金，10亿元规划的央企疏解基金，以及加起来规划约4亿元的绿色建材基金和根底设施基金。
2023年，运行了五年的雄安国资在媒体面前高调露脸。我国雄安集团法令合规部部长兼雄安基金履行董事韩伟向媒体介绍，雄安母基金在出资上更看中的是“工业的导入”，而中心五大工业别离为：未来工业方向上确认了五个相关工业，别离为新资料、新一代信息技能、生命医药与科技、现代服务业以及现代生态农业。到现在，雄安集团出资子公司“雄安基金公司”名下相关基金算计10支，算计注册规划约为220亿元。
此外，因为雄安新区的特别前史任务，怎么疏解央企总部成为这一区域的要点。整个2024年，雄安新区落地央企二、三级子公司达40家。到现在，央企在雄安新区树立各类安排近300家。正因而，10亿元规划的央企疏解基金极具该区域的国资方针性特征。
该支基金要点支撑“契合雄安新区工业展开定位的央企及部属企业的股权多元化变革和混合一切制变革”，服务央企疏解落地，推进高端高新工业有序展开。依据天眼查信息显现，现在对外已投公司包含：央企“我国星网”为大股东（65%）的我国星网数字科技有限公司、我国移动旗下的芯昇科技。
科技为核
“科技立异”是经济增加和工业展开的中心驱动力，更是危险出资公司存在的终极价值。
1985年3月，中共中心出台《关于科学技能体制变革的决议》，指出关于改变敏捷、危险较大的高技能开发公司，能够树立创业出资给予支撑。6个月后，国务院正式同意树立了我国榜首家高技能创业出资公司——我国新技能创业出资公司，其首要建议股东为国家科委和财政部。而中创公司的首要职责，便是对国家科技工业进行创业出资。
中创公司创建不久，如此形式便大范围在全国仿制，各地科委和财政部敞开了一同组成政府布景的创业出资安排的浪潮。
比方在1992年，上海市政府为了处理变革开放以来的“高新技能作用的工业化之痛”，出资树立了上海科技出资公司（全国榜首批当地危险出资公司之一）。次年，为了吸引更多的社会资金参加到科技作用工业化的出资之中，上海科投又联合几家国有银行和企业，建议树立上海科技出资股份有限公司；并于同年与IDG协作树立了我国榜首家中外合资的危险出资公司——上海太平洋技能创业出资有限公司。而这，便是被称为我国VC“老大哥”的IDG本钱的前身。
在此之后，我国危险出资的展开进入了高歌猛进的二十年。这是一场从中心到当地国资、再带动社会各界的仿效，终究意图是将资金、资源有用投进至战略性新式工业上，完结科研作用转化、当地工业展开，完结经济增加的意图。
对我国基金业协会存案的基金称号中带“作用”“转化”要害字的基金进行计算，作用转化相关基金的存案数量逐年呈上升趋势。到2024年，作用转化相关基金数量现已到达前史新高。
「暗涌Waves」大致计算和分类了专门聚集“科技立异”、“科研作用转化”，出资种子、天使阶段科技企业的国资安排主体，大致能够分为以下四类：
科技作用转化方向的国资细分类别
2.1 中关村科学城
区域归纳性科研服务集团
在海淀，均匀每天都要诞生数十家科技型立异企业。而正好坐落北京市西北部的中关村科学城，是北京世界科技立异中心的中心区——其主体区域包含中关村海淀园，并拓宽到海淀区全域及昌平部分区域。
这个区域聚集了很多高科技企业和立异资源，包含：北大、清华、 中科院为代表的闻名大学、科研院所；其间的科学家、企业家等最具立异生机的人才；留学人员创业园、大学科技园、立异型孵化器等立异载体；以及出资安排、知识产权服务安排、人才服务安排等立异要素。与此一同，这儿还聚集了字节跳动、滴滴、旷视等新式互联网企业，小米、百度、联想、紫光等一批科技企业；微软、IBM、SAP等世界企业也到这儿树立研制中心。
这儿或许具有了全我国最为完善的立异创业生态系统和知识产权密布型的工业，在北京市“三城一区”建造中承当着科技立异出发地、原始立异策源地、自主立异主阵地的重要任务。依据揭露数据，到2019年中关村科学城高新技能企业总收入到达2.6万亿元以上，年增加10%以上。科学城的国家级高新技能企业10448家，占全市40%左右；“独角兽”企业40家，约占全国五分之一。
2019年5月，伴跟着中关村科学城步入展开新阶段而诞生，海淀区委区政府树立、由海淀国资委100%控股的全新商场化运营渠道——北京中关村科学城立异展开有限公司——公司注册本钱60亿元，包含“科技立异基金系”、“科技生长基金系”、“海淀引导基金系”三大基金系统。其间，“海淀政府引导基金系”大都早于科学城公司树立，最早始于2009年。
到2025年，中关村科学城公司官网显现，“海淀政府引导基金系”共直接出资前期科技企业106家，树立子基金47支；培养了天智航、寒武纪、龙芯中科、凌云光等闻名企业。
而“科技生长基金系”从2019年树立以来，算计百亿规划的两期基金出资支撑了中关村智友科学家基金、立异工场科学家基金、中科创星硬科技二期基金等科学家基金，以及高榕本钱、耀途本钱、立异黑马基金、将门创投、雅惠出资基金等工业细分范畴基金，构建了前期硬科技出资的网络。而50余次项目直接出资从一期基金聚集医疗健康、集成电路/芯片居多，到二期基金逐步拓宽至人工智能、大数据、新一代信息技能、智能制作等范畴。包含明星项目智谱AI、深势科技、面壁智能、生数科技、第四范式、宇树科技、银河通用机器人，芯片范畴摩尔线程、昆仑芯等。
2025年2月，中关村科学城科技生长三期基金又紧随二期发布，全体规划100亿元——由海淀区政府增加对海国投集团的出资，支撑海国投集团作为单一LP，向中关村科学城科技生长三期基金出资99亿元。
2.2 深圳天使母基金
一家培养型母基金的典型事例
深圳天使母基金在2018年树立，由深圳市引导基金出资树立，现在总规划为100亿元，出资方向为深圳市扶持和鼓舞展开的战略性新式工业、未来工业和其他要点展开工业。现在该基金已投天使子基金80余只，有用决议方案出资总规划200余亿元，掩盖被投企业近千家，其间超1亿美金估值企业161家，超10亿美金估值企业6家。
深圳市天使出资引导基金有限公司（深圳天使母基金）树立，是深圳市人民政府出资建议树立的战略性、方针性基金。其方针性首要表现在天使母基金不以盈余为意图，假如基金盈余会对协作伙伴让利；战略性则意味着出资不是为了短期报答，而是为了优化深圳创业企业的生长环境，支撑更多像腾讯、华为这样的企业展开强大。
深圳天使母基金托付由深投控和深创投联合树立的深圳市天使出资引导基金办理有限公司（深圳天使母基金办理公司）按商场化方法运营办理，引领天使出资职业、培养优异草创企业，完善“根底研讨+技能攻关+作用工业化+科技金融+人才支撑”的全进程立异生态链。
2024年4月，据深圳市天使出资引导基金办理有限公司董事长姚小雄介绍：自2018年树立以来，基金出资了包含松禾本钱、力合科创、真格基金、英诺天使、弘晖基金、鼎晖出资在内的子基金，掩盖TMT、医疗健康、人工智能等范畴。而直接出资草创企业包含：墨芯人工智能、赛桥生物等等中前期企业。
别的，近年还有一支由深圳天使母基金办理的种子基金也相同值得注重——深圳市科技立异种子基金（以下简称“种子基金”）在2023年11月树立，由深圳市政府出资树立、规划为20亿元，用于促进技能立异和科技作用转化，是全国首个由科技主管部门作为工业主管部门的方针性母基金，现在也现已在出资期。
2.3 上海市天使出资引导基金
工业与立异间的桥梁
上海天使引导基金自2014年树立，在上海市发改委辅导下，以“政府带头引导社会本钱共担立异危险，同享立异作用”为意图，发挥政府资金的杠杆效应和引领作用，杠杆更多的社会本钱“投早、投小、投科技”。
上海天使引导基金作为工业和立异企业之间的桥梁而存在。据上海天使引导基金运营负责人董若愚在年度报告介绍：到2024年10月，上海天使出资引导基金全体办理规划35亿，累计过会基金超140家（包含凯风创投、峰瑞本钱、拾萃本钱、璞跃我国等近20家前期出资安排），退出基金27家。所掩盖企业超1400家，草创期占比超70%。
基金树立以来，引导工业本钱前期化，与工业本钱和笔直职业出资安排展开协作。其协作的有上市公司工业布景的基金占比高，包含复旦微电子、泰坦科技、用友软件、微盟、网宿科技、金证股份、航天科工、晶瑞电材、睿创微纳、君实生物、上海医药等一批上市公司。其间，与泰坦科技协作的泰坦合源基金，环绕科学服务工业链，布局了一系列前期项目；与上海医药协作的上海生物医药转化基金，出资了复旦作用转化项目柏全生物等一系列高校教授项目。
另一方面引导源头立异工业化。上海市天使出资引导基金保管安排创业接力基金，与一系列专心于科技作用转化项目出资的前期安排协作，如出资霖鼎光学（交大作用转化项目）的小苗朗程基金、出资穹彻智能（交大作用转化项目）的璞跃我国基金、出资探序科技的常垒本钱（复旦作用转化项目）等。
2.4 力合科创
构建“产-学-研”网络
力合科创（深圳市力合科创股份有限公司）的前史，最早能够追溯到1996年，深圳市政府和清华大学兴办深圳清华大学研讨院。1999年，深圳清华大学研讨院建议树立“深圳市清华科技开发有限公司”（力合科创前身）。2015年，深圳清华大学研讨院携力合科创，一同打造产学研交融的科技立异孵化系统，组成力合科创集团。
力合科创实控人为深圳市国资委，依托清华大学的科研资源构建了广泛的产学研协作网络。以“科技立异服务+战略性新式工业”双轮驱动的事务形式为中心，打造从技能研制、作用转化到工业落地的全链条科技立异服务系统。
经过直投和子基金协作的方法孵化项目，力合科创支撑了很多科技企业的生长，与深创投、松禾本钱、同创伟业等出资安排协作，一同出资前期科技项目。也在全国布局树立了国家级孵化器、众创空间等实体立异载体，为草创企业供给作业空间、资金支撑、技能对接和商场推广等服务，协助生长时刻企业快速扩展规划并完结工业化。
工业之基
“国资的首要方针不是为了利益，而是加强或补足工业链。”和相对轻盈的商场化安排比较，国资安排因其拉动当地经济展开的战略需求，更需注重和发挥好本地的区域工业根底。
3.1 合肥建投
“芯屏汽合”的合肥形式
早年工业根底薄弱的合肥，经过“以投带引”形式，聚集战略性新式工业，依托国有本钱撬动工业链晋级。
2008年，合肥市财政收入仅300亿元，但合肥建投集团却以“背注一掷”的气魄出资175亿元引进京东方第六代液晶面板出产线。这一决议方案的布景是：其时国内显现面板彻底依靠进口，京东方虽技能抢先但比年亏本，跨国企业企图以贱价推销摧残其展开。合肥建投经过“本钱入股+协议退出”的立异规划，要求京东方引进战略出资者后回购部分股权，一同许诺工业链配套落地。
这一决议方案直接改写了合肥的工业基因：京东方6代线投产后，国产面板价格下降30%，打破日韩独占；吸引住友化学（玻璃基板）、康宁（液晶资料）等300余家上下游企业落户，构成“从砂子到整机”的全工业链集群。至2023年，合肥新式显现工业产量打破2000亿元，全球10%的显现面板产自合肥，成为全球最大显现工业基地。
2020年，合肥建投再次出手，以70亿元注资接近退市的蔚来轿车，并设置对赌条款（要求2024年前年销量达50万辆）。这一出资不只抢救企业，更推进合肥新动力轿车工业链迸发：蔚来我国总部落户合肥，建造年产能100万辆的智能工厂；国轩高科（动力电池）、华霆动力（BMS系统）等120家企业集聚，构成包含整车、三电系统的完好生态。
在央视《对话》中，合肥建投董事长李宏卓对外泄漏过合肥国资出资的决议方案程序：“其时合肥是四条阵线同步在展开。榜首安排了专业的团队，也托付了国内一些顶尖专家进行证明，对蔚来的技能、供应链和商场等进行全方面的研判；第二，高度注重国家的方针导向，对智能电动轿车的展开，包含他们选用的这种换电形式的支撑，给做决议方案供给一些支撑；第三，托付了专业的安排，经过法务和财政对企业进行全面的尽职查询；第四个阵线便是咱们跟他们进行具体、缜密、谨慎的商务谈判。”
至2023年，合肥新动力轿车产量打破3000亿元，占全国比重超10%。此外，合肥建投2021年斥资22亿元出资窘境中的欧菲光，助其建造光学光电工业基地，补齐新动力轿车工业链车载镜头的部分。
合肥形式的成功离不开中心国资渠道合肥市建造出资控股集团（合肥建投）的运作，而它其实是由传统城投渠道转型而来，而让其一战成名的京东方案中，在京东方6代线、8.5代线项目完结出资退出时收益约200亿元，这些资金后续再投入半导体、人工智能等新范畴。
合肥股权出资及工业展开流变
3.2 宜宾展开控股集团
从白酒到动力电池的工业重塑
宜宾国资引进宁德年代的进程，是内陆城市经过战略性本钱运作完结工业晋级的经典范本。这一进程既源于城市转型的火急需求，也离不开国资主体的精准布局与资源整合，终究推进宜宾从“酒都”蜕变为“全球动力电池之都”。
2016年前后，宜宾面对传统工业增加乏力、人口外流的两层窘境：白酒与煤炭构成的“一黑一白”工业占比超60%，但煤炭受环保方针约束大幅萎缩，白酒力不从心；2018年全市工业赢利中白酒占比仍达55%，新式工业根底简直为零。
与此一同，全国新动力轿车工业迸发式增加，动力电池作为“新动力轿车心脏”成为兵家必争之地。宜宾市政府敏锐捕捉到这一时机，将动力电池定位为打破方向，但其时全市相关企业数量为零，宜宾的答案是：找链主。
宁德年代无疑是最好的挑选，但宜宾还不是宁德年代最好的挑选。为此宜宾做了三件事：首先是区域本身的条件，四川省占全国57%的锂矿储藏，有长江水运本钱优势（相较陆运下降40%物流费用）以及向家坝水电站的廉价绿电（电价较东部低30%），这构成“锂矿-动力-运送”的硬实力。
宜宾展开控股集团（宜展开集团）则作为中心操盘手，经过树立300亿元工业基金矩阵，联合IDG本钱、中金本钱等头部安排，构建“政府引导基金+商场化募资”的本钱杠杆。其子公司宜宾新式产投直接参加宁德年代项目股权出资，并配套完结千亩土地平整、厂房建造等前期投入。
而在宁德年代选址决议方案期，宜宾组成市委书记牵头的“链长制”专班，许诺“81天交给千亩土地”，并和谐五粮液集团经过136亿元工业基金参加供应链配套出资，构成“龙头+链主”协同效应
链主落地后，还要展开动力电池企业集群。为此，宜展开集团主导构建“1+6”工业空间布局，以三江新区为中心，在长江工业园布局隔阂、罗龙工业园布局铜箔、珙县布局负极资料，构成3500亩动力电池工业园，带动科达利、德方纳米等120余家上下游企业集聚。五粮液集团打破传统工业鸿沟，经过旗下普什工业展开基金出资天宜锂业（锂盐出产）、和光同程（光伏组件）等配套项目，完结“白酒本钱”向“新动力本钱”的转化
这笔战略性出资彻底重塑了宜宾的经济地图，动力电池工业从2019年近乎空白，到2023年产量打破1013亿元，占全国产能15%，全球每7块动力电池就有1块产自宜宾。这座城市的新式工业从业人数激增，完结了人口回流。
顶层统筹
曩昔几年间，各地都在规整地学习合肥、姑苏等城市的先进国资阅历，简直一切一二线城市都官宣了的动辄数十亿、百亿乃至千亿级“工业基金群”。依据清科研讨数据，到2024年，我国产投类和创投类引导基金累计总方针规划超10万亿元。彼时各地发布的新闻通稿中，"掩盖全工业链"、"培养立异生态"、"千亿基金矩阵"等表述层出不穷。
但是，基金规划层面的“放卫星”并不能直接转换为本地工业展开。在国资基金群迅猛生长的进程中，多位寻求募资的GP和寻求融资的创业者告知「暗涌Waves」，他们常常从这些“要点支撑职业展开”的当地政府处铩羽而归，很多时刻被耗费在寻觅和等候之中。“究竟哪些当地真有钱？”成了常常被评论的问题。
而从当地政府的视点看，又是另一番现象：出资成果没有商场化机制与之匹配，出资主体多而不专业，招商引资的意图又加重了标的估值、配套条件等多个层面的盲目竞赛，终究导致很多政府资金在多层嵌套中空转。
商场化的GP们自有商场倒逼，不能找到本身一同优势的GP会逐步隐姓埋名。而国资安排则要更多倚赖顶层统筹，经过资源分配和调度，给不同主体人为构建其存在的含义。
年头的国办“一号文”中，榜首条细则便是“清晰基金定位”，这以后多条也都提及了“分级”、“差异化”、“整合优化”等作业，直指当地政府基金“定位堆叠、功用重复、资源涣散”的沉疴。文件经过准则化的分级办理、跨区域协作和动态调整机制，构建了掩盖“树立-运作-退出”全周期的统筹结构，旨在完结政府出资基金从涣散粗放向集约高效的转型。
其间隐含的国资系统性的方针呼之欲出：每个国资安排都必须具有其一同性，在阶段、区域、工业上找到自己的差异化定位，而功用定位堆叠的国资安排则要面对“整合优化”的结局。
依据咱们的调查，确有一些当地政府更早地经过顶层统筹提高了全体功率，收成了更好的立异生态培养作用。
4.1 北京国管
工业分隔
北京国管旗下的北京市政府出资引导基金办理有限公司，办理着北京市“八大工业引导基金”。这是环绕工业设置国资出资系统区别度的一个极致事例。
所谓“八大工业引导基金”便是信息工业、机器人等工业范畴的8支工业基金，总初始规划1000亿元。树立后，由北京市政府出资引导基金主导，将八支工业基金连续落地到下辖各区县，并别离交由首呈控股（机器人）、君联本钱（信息工业）、启明创投（人工智能）、康桥本钱（医药健康）、柱石本钱（先进制作和智能配备）、中关村本钱（新资料）、达晨财智（商业航天和低空经济）、北汽产投（绿色动力和低碳）办理。
八支政府引导基金尽或许避免了范畴堆叠，再依据商场化GP的各自特征别离遴选，终究交由八家不同的安排办理。事实证明，工业区别的顶层统筹也收成了不错的作用。
2024年年末，北京国管党委副书记、董事、总司理郭川曾在一次讲演中泄漏，八支基金已完结167个项意图出资决议方案，投决金额算计约170亿元（完结年度出资方案的120%），并对具有条件的135个项目出资算计约127.33亿元。已出资项目中，吸引项目18个，占比近20%。
4.2 上海国投
整合优化
2024年头，上海的当地政府股权出资系统正在酝酿多项严重调整。其时上海市国资委党委书记、主任贺青曾承受《解放日报》采访论述相关思路，他表明要“统筹国资基金办理，分类清晰私募股权基金的功用定位。”这一系列调整中最引人注意图，要数上海国投和上海科创的联合重组。
同年4月16日，上海市国资委正式宣告将施行这次联合重组，不久后得到了必定批复。重组前，两家企业虽各有偏重，但在基金布局、工业出资等范畴存在功用堆叠，导致资源涣散。上海国资系统内基金数量多但协同缺乏的问题亟待整合，以会集力量服务国家战略。
重组后，上海国投办理财物逾越1400亿元、基金办理规划达1700亿元，到达了全国当地国资渠道的顶尖水平。在分工方面，上海国投偏重战略性持股和本钱运作，统筹母基金与工业出资；上海科创集团作为二级子公司，持续深耕前期创投和战略新式工业培养。
过后来看，这次联合重组或许是国办“一号文”第十一条“推进基金整合优化”的提早试点，为更多当地国资系统的顶层统筹积累了名贵阅历。
上海三大国资渠道前史头绪
4.3 深创投与深投控
一个更归纳的事例
深圳国资系统是一个更为杂乱的顶层统筹事例，在其数十年的展开轨道中，咱们能够总结这个系统怎么应对环境改变、并进化成现在的形状。
深圳市声称有四大国资渠道，其间深创投和深投控与狭义上的股权出资相关相对亲近，在这方面全体而言，深创投和深投控别离偏重前期创业公司和老练工业，但二者也存在功用上的彼此浸透。
深创投树立于1999年，这以后的故事大多耳熟能详，咱们只取其间两个要害时刻节点。
2004年，深圳市国资委调派原赛格集团副总、赛格股份总司理靳海涛接任董事长一职，深创投也从总裁负责制切换到董事长负责制。而深创投的最早两任董事长王穗明、李黑虎均为深圳市出资办理公司的首要负责人。与此一同，深圳市国资委查询了淡马锡形式后，将旗下原深圳市出资办理公司、商贸控股公司、建造控股公司三家财物经营办理公司兼并重组为深投控。人事和安排联系的松绑，标志着深创投与深投控在2004年开端分头奔赴各自的任务：深创投持续深耕前期科创，而深投控则更偏重老练期的工业整合和战略出资。
2018年，深圳天使母基金揭牌树立，深圳市领导宣告深创投与深投控一同办理。事实上，在此之前深投控旗下已有深高新投、深投控本钱、投控东海等一系列股权出资主体，此次共管“深天使”标志着二者在股权出资乃至危险出资上，不再有爱憎分明的分工，而是转为更全面的生态协同。
这段阅历名贵之处在于，作为一个掌管数万亿非立异性财物的深圳市国资委，怎么对商场和立异做出尽或许活络的反响。
尊重商场
一向以来，国有财物关于安全性的要求，都与危险出资中“危险”二字互相矛盾。但立异总是随同危险而生，因而，想经过股权出资带动社会本钱完结自主立异和工业晋级，尊重商场规律、在必定范围内放权是国资向“斗胆本钱”生长的必修课。
5.1 福田引导基金
耐性与放权
纵观全国范围内，深圳的国资安排可谓商场化打法的样板，究竟深圳是人民币基金的大本营，也是我国创投的发源地，比方深圳在2003年公布了全国首个当地性创投法令，又比方标杆性的，现已25岁的深创投，在树立的榜首天就以“更具有商场化阅历”的原因挑选了“我国证券业三大教父”之一的阚治东作为掌舵人。
复健本钱CEO李凡曾表明：“深圳基金的特征在于，政府仅在合规性上对项目有一票否决权。”
福田区是深圳的金融高地，此地的引导基金或许是这座城市作为LP的标杆，一同也肩负重任。依据胡润《2024全球独角兽榜单》，福田引导基金及子基金集群共出资了122家全球独角兽。
但比作用更重要的是全体准则的树立。2024年12月10日，福田引导基金发布布告，表明为呼应“耐性本钱”的方针召唤，支撑延伸一切在管子基金存续期2年，这也是国内榜首只官宣延伸存续期的基金。
到2024年11月底，福田引导基金累计参加出资子基金51只，规划算计约1604.47亿元。福田引导基金挑选GP的逻辑阅历了四个阶段，首先是本地头部创投安排，如深创投、达晨财智、松禾本钱，然后是一些商场报答较好的财政型安排，然后是有实体经济布景上市公司的CVC，这是因为“在招商引资、并购退出方面具有优势”，终究则是出资国家和省市大基金，并要求其落地福田，构成扩大效应。
福田引导基金曾在采访中总结怎么树立一套完善的、商场化的子基金遴选准则，其要害在于“选GP”，因而在与子基金的协议中首要清晰工业方向和1.5倍返投的硬性规范，并清晰约好：LP仅对项意图合规性进行审阅，对项目本身不进行研判和干与。
5.2 江苏高投集团
让利与免责
除了对子基金、GP的办理做到灵敏和商场化，近来国资也在尽力调整本身的安排架构，颇有种“让高人居于庙堂而非江湖”的态势。此前江苏高投集团董事长兼党委书记徐锦荣也曾对媒体表明：“商场上像咱们这样的办理者，年薪是500万～1000万，但咱们却只能拿30万～40万，距离太大。”
对此，江苏高投集团采纳的办法是，混改、职工持股。
到2023年，江苏高投办理的基金总规划已超1200亿元，包含政府引导基金、商场化基金及专项工业基金，是国内规划最大的省级创投渠道之一。但更为人熟知的是其2014年树立的旗下商场化出资渠道毅达本钱，推广混合一切制，毅达本钱的股权结构中，江苏高投持股 35%，江苏高投的部分办理人员持股高达 65%，这让办理团队不只能取得办理费和carry，还能经过跟投的方法取得超量报答。
除了“让利”，还有“免责”。
苏高新创投曾在采访中表明，姑苏高新区关于国资股权出资会提出“尽职免责”，假如项目呈现危险就会让出资司理或办理人承当丢失，则或许会使得国资对前期项目放不开四肢。
此外，也有如深圳投控东海这样的新形式国资安排，即深创投、创东方与海尔一同组局，测验将政府引导基金、商场化办理人与工业方聚合在一同进行出资。
5.3 厦门建发新式出资
和商场与工业站在一同
建发新式出资，是厦门建发集团有限公司下设的专门从事少量股权出资的独立渠道，而建发集团本身也有非常亮眼的出资成果，比方在2002年参加厦门航空的增资扩股，后续随同经济展开和航空业盈利，这笔出资至少有几十倍报答。
到现在，建发新式出资已出资70多只基金，掩盖800多家企业，与君联本钱、华兴本钱、启明创投等GP协作频频，已有37个IPO项目，包含华熙生物、微电生理、泰坦科技等。其首要出资项目以医疗健康为首，这是因为厦门并非是金融中心，也不是传统制作业强省，所以要聚集更轻的医疗健康、TMT/消费等范畴，比方芒果TV、巴九灵等等。
建发取长补短， 聚集医疗健康、先进制作和 TMT/ 消费等新经济范畴。建发新式出资对本身的定位是，具有工业布景和直投才能的 LP。
出资事例包含宁德年代、芒果TV、康龙化成、南京微创、巴九灵等。建发新式出资总司理蔡晓帆在一次论坛上也说到，在大部分范畴中，“是能够既做好商场化报答，一同能够将相关工业扶持起来。”
尊重商场的另一个表现是，信任商场化GP，树立十余年来，建发先后出资了君联、启明、芒果文创、黑蚁、凯辉、大钲、高榕创投、源码等，皆为明星GP，到2023年末，累计支撑 GP 逾越 60 家，其间20家协作逾越五年。
“创业出资跟咱们其时的出资还不太相同。咱们早年出资很多是工业出资，这种科技型和立异型的出资，仍是不太拿手。怎么办？必定就去投GP，做GP的LP。这样能够敏捷了解这些职业，了解GP是怎么做创业出资的。”建发新式出资董事长王文怀如是解说。比方芒果文创基金，在建发的地图里，这是作为他们在文创传媒中最重要的一个协作渠道。一同，建发新式对GP没有注册地和返投份额等约束，不会提出更额定的要求。简直是GP眼中的“完美LP”
“商场化的母基金和结合我国特征、具有专业化出资办理才能的 LP 是创投工业链中的要害一环。”王文怀说。
5.4 姑苏元禾控股
20年商场化实践的集大成者
假如说“合肥形式”是顶层毅力叠加斗胆决议方案取得报答的极致表现，那么“姑苏形式”则更偏重于协作。
“姑苏形式”是参股形式，经过当地政府出资基金协作安排一同树立子基金，引进危险出资安排到姑苏来，再由这些危险出资安排投本钱地企业，带动当地工业展开。
姑苏最具代表含义的安排当属元禾控股。元禾控股由姑苏工业园区管委会控股，江苏省国信集团参股，旗下有多支基金，比方专心东南亚商场的元禾绿柳、专心前期的元禾原点、专心生长时刻的元禾期望、专心集成电路工业出资的元禾璞华，以及我国榜首支商场化的专业母基金团队元禾辰坤，它于2006年由元禾控股和国家开发银行一同建议。
“商场化”表现在哪里？据了解，元禾辰坤至今没有返投要求，也对出资去向不做干与，仅要求注册地是姑苏。
元禾辰坤时常被误认为不归于政府引导基金，是因为它的首要方针尽管也是助推区域经济展开，但运作非常商场化，这也和它背面的姑苏工业园区别不开联系。
2006年元禾辰坤刚树立时，也是姑苏工业园区转型展开的要害时刻，其时元禾控股作为早年姑苏工业园区仅有的国资出资渠道，现已意识到假如以直接出资的方法入股当地企业，可撬动的资源有限，应该引进更多VC安排到园区来，从而对本地企业进行出资，用商场化的方法起到招商引资的作用，而这项作业就天然落到了元禾辰坤的头上。从那时起，元禾辰坤便开端约请出资安排到姑苏落户，每年安排屡次活动约请出资人到姑苏看项目。不需要返投要求，只需出资环境和出资项目足够好，商场天然会用脚投票。
近年来，因为引进的出资安排已成规划，在姑苏工业园区东部，树立了一座东沙湖基金小镇，于2023年1月正式经过江苏省发改委检验。小镇以基金工业为主导，至今累计入驻股权出资办理团队267家，树立基金563只，集聚资金规划超2896亿元，这现已远超了一些动辄千亿的政府引导基金的规划。
勇气加成
其实，国资并不乏勇气与斗胆的美妙故事。
1999年的某日，湖南电广传媒董事长对一位助理说：“给你一个亿，到深圳去开个危险出资公司吧。”电广传媒刚上市不久，已然开端品味过本钱的甜美。而董事长的“斗胆”，也是对着商场上正在撒播的“创业板行将推出”的回应。
这位助理叫刘昼，这家安排便是日后在人民币商场别出心裁的达晨。他刚被抽调进电广传媒不久，就带着危险出资的种子杀入深圳。此后从创业板2001年暂停开端，电广传媒一向以耐性、宽恕的情绪对待达晨的亏本，但“只花钱、不入账”的达晨仍是让电广传媒少许不坚定。2005年时，董事会一度曾经过决议要把达晨悉数撤掉，只留一两个人来善后。
人在北京香山的达晨董事长刘昼收到音讯后，花了两天给股东们写了一封“万言书”——“保存事务、保存火种“。终究电广办理层决议决议：“终究坚持一年。”幸亏，2006年践约而至，达晨迎来了首个成功退出——同洲电子，完结了40倍的报答。
而合肥当年用70亿从把蔚来ICU拉回来，其阴险程度，至今无人逾越。此举也让合肥坐稳风投之城的名号。
在被合肥注资前，李斌从北到南被18个城市回绝。国资是他终究的时机。他回想这段阅历时说：“只要政府才会看得很久远，出资安排没有人救咱们。”
组成于2006年的合肥建投开始仅仅一家传统的城投公司，转折点是2008年，以新式显现面板为主营事务的京东方遭受困难，在得到合肥市委、市政府认准与支撑后，挑选以股权出资的方法投入。据《我国经济周刊》报导，合肥建投先后在京东方项目上出资478亿元，现在现已彻底退出244亿元，退出部分的盈余达231亿元。
“当年当地国资敢用股权出资方法的不多，大部分是能够借钱给你，但那是债务，对企业来说包袱比较重。咱们做股权进去了，就跟它同进退。” 李宏卓后来回想。
这让合肥建投走出一条有别于大大都城投公司不相同的路途，在严重项目上勇于下重注，这也为12年后蔚来来的故事埋下伏笔。更为要害的是，斗胆的合肥别离抓住了显现工业和新动力工业两大集群。现在，现已有包含江淮、比亚迪、蔚来、群众、长安、安凯6家整车企业落地合肥。
上述国资的“斗胆”仅仅一种呈现在大众面前的形象，更深层的根基是当地政府关于科技立异、工业晋级勇于承当危险与职责的心态。曾有记者在造访合肥后写下“有多大担任才精干多大工作，尽多大职责才会有多大成果”这样的感叹。这句话，关于当下已站在科技、工业、立异、展开大旗下的每一个当地政府及其间官员，都将有发生更为深入的影响和含义。
图片来历｜Unsplash / 暗涌修改部制图
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